中铁二局(600528)施工增长明确 未来房地产可期
投资要点：
09年上半年，中铁二局实现营业收入168.47亿元，同比增长34.08%;营业利润2.96亿元，同比增长21.43%;归属于上市公司股东净利润2.78亿元，同比增长41.77%;每股收益0.19元。
基础设施建设加快推动业绩快速增长。(1)受益于铁路基建进程加快，公司铁路施工业务发展迅猛，成为业绩增长的主要驱动力;上半年该业务营业收入同比增加177.23%，毛利率同比提升1.28个百分点至6.85%。(2)公路等施工业务稳步增长，上半年该业务营业收入同比增长41.28%。(3)受部分原材料价格上涨、房地产市场低迷等因素影响，房地产收入同比下降11.22%，毛利率大幅下滑10.76个百分点至24.99%。(4)综合所得税率下降1.98个百分点至17.65%、少数股东损益同比减少3930万元(约占净利润16%)，两项因素推动归属于母公司净利润增速高于收入增速。
在手订单丰富，为未来业绩提供保障。截至09年7月21日，公司年度累计中标金额214.32亿元，占年度计划292.5亿元的73%;其中，铁路工程金额150.09亿元，非铁路工程金额64.23亿元。08年底公司未完成合同额约680亿元，其中未执行合同400亿元。预计在铁路公路等基础设施建设、震后重建等因素推动下，公司新签合同金额将快速增长。预计铁路工程合同占比将进一步加大;同时由于原材料的采购方式变化(“甲供”改为“甲控”)、高铁概算清理等因素影响，预计铁路施工毛利率将稳步提升。
巨额土地储备，提供良好预期。(1)公司致力于打造区域优秀房地产开发集团，利用中铁瑞城整合旗下房地产资源。未来将凭借“城市规划-一级开发-二级开发-房建施工-商业运作”的产业链优势，定位于城市运营商，公司在成都温江区金马镇项目的开发模式具有较强的复制性;未来市场定位在西南地区，有利于发挥良好的区域优势。(2)公司目前土地储备约400万平米，取得方式以大股东资产注入、一级开发联动等为主，土地成本相对较低。08年受地震影响，公司房地产项目开工不足，对09年业绩产生一定影响;预计09年中铁瑞城新界、集英岭和东山国际新城等3个项目进入结算期。随着房地产市场转暖，公司将加快项目开发进程，预计2010年将进入项目密集结算期。
综合评价及评级调整：
预计公司09-11年EPS分别为0.49元、0.74元、0.94元，对应动态市盈率分别为28.95倍、19.07倍、15.02倍，维持公司“谨慎推荐”评级。
